（本文为2021年12月大禾投资月度运行报告节选）

一、未来展望

在互联网和信息技术高速发展的时代，新的竞争者不一定在原来所处的行业。这个时代的投资者需要花更多时间在新兴技术上。这既有助于发现原来持有标的的潜在风险，也可以发现新的投资机会。这种新兴技术往往具有广泛的社会影响，能够影响很多的行业。我们对这种类型的技术始终保持相当的关注和投入。

（基金经理：胡鲁滨）

二、投资理念

我们眼中的优秀研究员

研究能力与效率的提升一直是我们的重点工作。这项工作，我们主要从日常课题研究和团队扩充来着手。

过去一年，我们不时会被问到为什么研究员招聘很慢。在这里希望与各位聊聊我们对研究员和研究团队的一些思考。

 

“匹配”是创造价值的前提

从2020年7月启动研究员招聘到现在，一年多时间里，我们收到了大约5000份简历。从中我们找到了5名与公司彼此认同的研究员，组成现在的研究团队。

虽然看起来进度较慢，但这已经是最好的“成绩单”。其中原因，主要是我们对研究员能力、特质等方面有较高要求，并希望彼此充分了解与认同。所以我们需要很多精力和时间才能找到一个匹配人选。现在团队每位研究员在加入之前，我们通常沟通了两个月以上的时间。

我们设置了多轮笔试和面试沟通。其中笔试环节需要候选人完成课题研究，题目来自我们已经研究过的课题。面试环节主要探讨候选人的报告细节。我们希望通过具体的课题让彼此充分了解，双向选择。

尽管沟通成本很高，过程也很漫长，但我们认为，这才是真正提升研究效率以及对客户、公司和研究员都负责的方式。

核心是深入细节与真实描绘

对加入的研究员，我们最大的期待是什么？

对企业各方面细节的理解构成了我们的整体认知。如果每一方面理解都更准确，认知拼图也就更接近客观事实。

所以，我们并不希望研究员一开始就推荐股票，而是期待他（她）能深入细节，将一个个具体问题研究清楚，并真实地描绘出来。如果他（她）对某些问题的理解超过基金经理，那是最佳状态。

同时，研究员也要能抓住关键点，确保研究的细节最终是为了解决企业估值问题，而不是停留在无关紧要的细枝末节。

我们希望研究员在研究了很多企业的具体课题后，越来越接近行业专家，认知越来越客观。最终帮助团队提升认知水平，做出更好的投资判断。

优秀研究员特质

在我们眼中，一个能深入细节并真实描绘的优秀研究员，有许多特质支撑。

1）求知欲

研究中，我们认为研究员首先要能深入细节，不停留在表面。而求知欲是深入探索的原动力。

求知欲驱动下，研究员会在财务数据之外进一步考量产品品质、生产过程等细节。

比如去年研究某消费品时，团队研究员对行业主要产品的成分、生产工艺、功效等多个方面做了深入分析。当发现原材料中某种成分可能产生关键影响后，她投入了大量精力翻阅论文、访谈专家，去挖掘该成分在产品应用中的历史与特殊性，分析它是否会构成产品之间的核心差异。

有求知欲的研究员可以从深入研究中获得极大的精神满足。团队一名研究员曾描述求知欲得到满足的状态，他说当自己真正对企业有一些新发现时，会激动得想立刻“冲”过去与基金经理探讨。发自内心的愉悦，为研究员提供了认知动力，也让他们更能克服研究路上的阻力。

2）思维干净

思维干净，我们希望强调的是深入研究中的一些具体表现——研究员需要逻辑非常清晰，同时知道自己知道什么，也知道自己不知道什么。

具体来说，思维干净在研究中如何体现？

首先，收集数据时，研究员需要确保精准、可对比。对收集到的数据，研究员需要不断提问，将口径具象化，同时多方求证。

其次，在事实理解上，研究员的逻辑需要非常清晰。面对一个观点，需要从各个角度去“攻击”，以验证它是否成立。例如在听到“A公司产品质量不好，因为它成本控制厉害”这样的观点时，研究员不会直接接受，而是会思考更多问题，比如成本控制厉害等于产品质量不好吗？A公司在成本控制上具体如何，是否真的影响了品质？

此外，传递信息时，研究员需要完整、真实地展现。比如不确定的信息，不能用确定的表述。写观点时，需要注明观点来源、验证次数、验证信息来源、自己对该观点的可信度判断等补充信息。

一个微小的差异，可能会造成后续对企业认知的一系列偏差，所以研究过程不能有半点虚假。

3）不惧挑战

研究需要从细节出发，但最终目标还是要解决企业估值问题，也就是对DCF的长期判断。

这个大工程中，研究员会面临诸多挑战，例如找不到切入点；约不到合适专家，无法获取足够信息；收集到的素材纷繁杂乱，无从判断……

我们认为，判断企业估值的信息是客观存在。那么我们需要做的，就是兼顾细节与最终目标，扎扎实实地地解决过程中的一个个问题。

当无法找到合适的专家，研究员可以尝试其他角度，比如咨询产品使用者，翻看国内外论文，或者报名一个专项课程等。为了更好地感受产品差异，研究员可以自己做产品品鉴……这些也是团队研究员正在使用的一些方式。

总而言之，研究员需要抱着把硬骨头啃下来的心态，做好过程中的每一个细节。

4）安静

安静不是不说话，而是一种内心的宁静、不疾不徐。

在研究中，我们认为安静很重要。能不能静下来，对做好研究有决定性影响。

一个安静的研究员，在收集素材时，会更注重深度与广度；做推导时，不会带着主观预设，而是会反复验证；写报告时，会字斟句酌，避免不干净的信息……

研究工作对严谨程度要求很高，研究员需要对每句话、每个数据、每个逻辑负责。只有内心非常安静，才能为这些信息和逻辑兜底。

 

研究是一门需要匠心的手艺活，做好并不容易。因此，它对研究员专业能力、思维方式、性格、心态等方面都有很高的要求。

目前研究员招聘工作依然在稳步推进。我们也已经通过去年的经验，验证了能够找到匹配的优秀研究员。他们组成的研究团队正在与基金经理紧密配合。

我们期待着更多优秀研究员加入。尽管过程不太容易，但我们希望能做一些对提高研究能力、效率真正有帮助的事，更长远地为投资者创造价值。

（投资者沟通专员：赵嘉玲）

【重要申明】

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2、本报告包含若干对市场、行业、公司和产品的展望性陈述。报告中使用诸如“将”“可能”“力争”“努力”“计划”“预计”“目标”及类似字眼以表达展望性陈述。这些陈述乃基于现行估计及预测而做出，虽然本公司相信这些展望性陈述所反映的期望是合理的，但本公司不能保证这些期望被实现或将会证实为正确，故不构成本公司的实质承诺，投资者不应对其过分依赖并应注意投资风险。