如何做好投资的“本手”
来源: 发布时间:  2022-06-16


编者按:今年高考语文作文题目“本手、妙手、俗手”成为了投资界的热门话题。围棋中的几个术语,与投资产生了十分精妙的对应。对于大禾而言,扎扎实实做好研究基本功,深度理解企业价值,便是“本手”,也是投资的根基。

为什么大禾的“本手”是对企业价值的深度研究?在扎实“本手”、深度研究的过程中,基金经理对研究团队有哪些要求?为了让各位投资者更了解大禾投研的所思所想,我们将整理内部投研会上的部分探讨,分享给各位投资者。本期我们为各位投资者带来的便是基金经理胡鲁滨在内部投研会上关于深度研究的部分分享。

注:以下内容根据基金经理胡鲁滨在多次内部投研会上的讲话整理,非主题分享。

01

为什么要扎实“本手”、深度研究


做研究最好能把研究结论和财务报表有机地结合,更直白地说,就是要理解透彻,这点很重要。尽管课题很深、很难,但我们需要这样做。

其一是这样做极大地保护了我们的持仓。

投资中我们不能假设一些深层因素对企业没有影响,也不能假设,即使受影响,我们是最后一个死。最后一个死,没什么了不起的。在研究过程中,我们能感受到,一些企业百分之七八十的研究在前三个月就完成得差不多了,后续研究更多是精益求精,是一种保护。但也还有一些课题,研究三个月之后可能发现主要问题还没开始,这是我们真实的研究体会。

其二是这样做可以为我们带来超额收益。

我们现在做的研究就是从望远镜到显微镜的过程。当用非常宏观的视角去讨论企业时,理解始终很浅层,只是追着企业基本面的尾巴,根本没办法预判。如果是这种状态,面对企业股价的变化,我们始终会犹豫,不知道该买还是该卖。但当我们扎进去,我们实际感受到对公司的理解会产生质的变化。一些艰深的课题,比如对算法等技术的研究,其实只是我们研究企业的一个切入角度,但是切进去之后我们发现这个事情是能做的,甚至能部分解释有的企业的崛起或领先。如果不看技术、工艺、质量,单纯依赖商业模式去看,我们还是不能真正理解。

没研究过就不能感受分量。比如有的企业如果没有深入研究,根本不会知道原来它已经出现了变化,竞争壁垒远没有想象中深厚;看完很多优秀的消费企业,再去看某些消费企业,会觉得像过家家;有的企业要跨界,我们大概能感受到它能不能成;也还有一些领域,我们还没有形成判断或感受,仍需努力。当我们把目前课题都研究之后,回头再看我们现在研究的行业和企业,肯定会有新理解。积累足够时,遇见下一个有潜力变得卓越的公司,我们也有机会更快识别。

所以我们要把看公司的品味提上去。埃隆·马斯克一眼就能知道他可以打败谁,如果研究员也拥有这种眼光就非常好。品味怎么提升?办法就是研究、学习最专业的知识,虽然很难,但长期积累下来,理解能力自然就能慢慢提高。通过深度研究不断积累的超额认知,就是超额收益的来源。

02

做好“本手”有哪些要求?

研究的精力分配

“还是要更专注一些”

以互联网行业来说,这个行业彼此互相渗透,如果不了解技术,完全无法判断。但它总归会有一些东西是不变的。我现在的感受是,只要每位研究员能在某个点扎进去一点点,就会实实在在地增加我们对生意的理解。

研究时,我们还是要少一些金融的理解,多懂一点实业。有时站在一万米的高空,你确实会看得非常通透,但却不了解世间。如果一个画家,一直都在讲理论,他是没办法画好画的。投资也是一种肌肉记忆,只要我们高效率地去了解生意的方方面面,这些理解都会成为我们的储备,最后反映在投资上。但如果去关注宏观经济、国际形势,这就太发散了。我们还是要更专注一些。

研究的心态准备

“做研究要像将军,有扎进去的雄心和决心”

我们制定的研究课题,一定要有重大的价值,又有深入的可能性。任何一个做研究的人,都像将军。当研究员表现出一个将军的气质,就是一个好的投资经理了。

作为将军,要既懂粗,又懂细。他可能不会自己去磨枪或瞄准,但他一定要知道如何排兵布阵,队伍如何使用武器。他也不能随意采纳下属的反馈,需要拥有决策的智慧。与此同时,他也要有决心,如果要求三天之内拿下阵地,那么无论如何也得做到。

研究同理。对于企业,研究员不一定知道某条生产线上某个细节如何执行,但他一定知道这个企业的生产经营过程中何为关键。对研究过程中听到的各种声音,他也拥有判断与决策的品味。被问到企业相关问题,研究员要能回答。不能回答时,也要能很自信地告诉我们“这个问题没有必要”。与此同时,研究员也要有高效率,能快速给自己布置课题并解决问题。怎么做到?这就需要研究员有扎进去的雄心和决心。

研究的理想状态

“我们应该是专业的”

要做到真正理解,我们应该是专业的。怎样会被称之为专业?比如书法作品,业余人士觉得很好看,但专业人士可能觉得甚至称不上书法。真懂和知道一点有很大差异,专业人士总会清楚地知道哪些是关键,哪些不是。所以,当企业进行比较时,研究员要能清楚地回答“谁好、好在哪”。同时,“好在哪”也不应该是一个抽象的说法,而应该清晰、可量化。归根结底,研究员需要“识货”,品味得到位,知道分量在哪儿。

我觉得我们现在越来越像创业者的思维,如果我们不了解企业,只是跟在基本面后面跑,怎么做得好投资?花时间把企业吃透,这些知识就会成为我们的基本技能。我也能感觉到有些课题确实很费劲,接受新事物确实让人很痛苦。但投资就是需要建立一个非常扎实的能力边界,然后在这个扎实的范围内,做出投资决策。

所以我们还是要更专业一点。我们的目标很清晰,就是看有没有打进去。标准也很清楚,就是看是不是真懂。我们越来越像一家实业公司,最后希望每位研究员都能成为行业专家,一看到产品就能理解其中门道,理解业务本质。

研究的呈现方式

“深入而浅出”

研究过程会涉及很多专业知识,比如芯片和操作系统。这类课题交流时,我们需要把难理解的复杂问题转变为我们可以判断的问题,比如把生态、技术等专业词汇改成小学生也能听懂的语言。如果我们去看、去说人云亦云的东西,其实没办法判断。

很多高科技的东西,理解清楚说明白了,可能没有那么神秘,壁垒也没那么强。我们觉得很高大上的东西,其实可能也并不是那么厉害。不明觉厉,但明白了就不觉得它厉害了。

我们的消费行业研究员,她能跟企业的资深产品专家对话,还能提出很多建议。但她平时跟我们说的话,也都是我们能听懂的语言,这很不容易。沟通交流时,如果总说抽象的专业词汇,脑子里其实很虚幻。研究员需要把这些专业知识变成可理解的东西,这样我们才能直观地感知哪个公司比较有竞争力。能用浅显的语言表达出来,才代表我们已经真正深入地理解。

后记:整理出来的这些要求,其实只是研究要求的一小部分。而从知道要求到做好研究,中间还有很长的专业知识积累和深度思考之路要走。

“本手”虽为基本,很多时候却会被人遗忘。我们总在期待着“妙手”,但正如围棋冠军柯洁所解读:“真正的‘妙手’,必须在平日有一定的经验积累和训练才可能完成。”

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