（本文为2021年1月大禾投资月度运行报告节选）

一、投资理念

我们有所不为

人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情，其实我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情。

——段永平（摘自雪球大道无形我有型）

能力圈这个概念是巴菲特在1996年致股东的信中提出的，之后成为他投资的重要原则。怎样划分能力的边界呢？巴菲特说：“写出自己真正了解的企业的名字，在它周围画一个圈，然后衡量这些企业价值的高低、管理优劣，出现经营困难的风险大小等方面，再排除掉那些不合格的企业。”人各有所长，另外人的精力是有限的，鱼与熊掌不可得兼时我们必须把时间集中在我们能力圈范围内的事，抵御外部诱惑，舍弃一些平庸的或者我们不能把握的机会。下面摘自巴菲特给股东的信中关于能力圈的解释。

“查理制订了自己最远大的雄心：‘我只想知道我将丧生何处，那么我就绝不会去那个地方。’投资人真正需要具备的是给予所选择的企业正确评价的能力，请特别注意‘所选择’这个词，你不必像很多专家一样同时研究许多家公司，相反的你要做的只是选择少数几家在你能力圈之内的公司就好，能力范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力范围。”

“失去聚焦是查理跟我在思考是否投资一些外表看起来很不错的公司时最关心的重点，我想傲慢或不甘寂寞的出现，使得这些经理人胡思乱想进而导致企业的价值停滞不前，这种情形屡见不鲜，不过还好这种情况应该不会再在可口可乐与吉列现在与未来储备的管理阶层身上发生。”

——1996年致股东的信

“毕竟在这个世界上本来就有很多产业是查理跟我自认没有什么特殊经验，举例来说，专利评估、工厂制程与地区发展前景等，我们就一窍不通，所以我们从来不会想要在这些领域妄下结论。”

“如果说我们有什么能力，那就是我们深知要在具竞争优势的范围内，把事情尽量做好，以及明了可能的极限在哪里，而要预测在变化产业中经营的公司，其长期经营前景如何，很明显已经超过我们的能力范围之外，如果有人宣称有能力做类似的预测，且以公司的股价表现为佐证，则我们一点也不会羡慕，更不会想要去仿效，相反的，我们会回过头来坚持我们所了解的东西，如果不幸偏离轨道，那也一定是不小心的，绝非慌张莽撞想要得到合理的解释，还好我们可以确信是伯克希尔永远有机会找到它能力圈内可以做到的事。”

——1999年致股东的信

“查理和我会避开那些我们评估不了未来的业务，无论他们的产品多么好。以前，不用天才都可以预见例如汽车(1910年)、飞机(1930年)、和电视机(1950年)行业的巨大的增长。但之后的未来也包括了各方面的竞争，那会降低进入那些行业的几乎所有公司的利润。即使是幸存者也是遍体鳞伤。即使查理和我可以清楚的预见某行业之后会有巨大的增长，那也不代表我们可以确定他的利润率和资本收益率，因为有许多竞争者在为霸权这个地位作斗争。在伯克希尔，我们会坚持未来几十年利润可以预见的业务。”

——2010年致股东的信

“当然如果大家本身不是专家，那就要认识到自己的能力圈，并遵从一个合理的规律。保持简单，不要揠苗助长。当有人承诺让你赚笔快钱时，立即回复‘不行’。关注你所考虑投资的资产未来产出，如果大家觉得难以估计一项资产的未来盈利，那就忘了它，放弃它。没有人能估计所有的投资回报。无所不知也是不需要的，大家只需要理解自己的行为就可以。”

——2014年致股东的信

 二、未来展望

我们目前的持仓估值在提升，但是依然较我们认为的合理水平有折扣，我们对它们的前景充满信心，同时我们也在积极寻找更好的投资机会。随着时代的发展，中国企业的角色从跟随者逐渐变成领跑者，我们的思维相较以往应该更具前瞻性，面对变化最好的方式，就是持续学习和不断地进步，深入思考行业变化的本质，瞭望未来。

三、 经典分享：好书推荐《思考，快与慢》

《思考，快与慢》是行为经济学的经典著作，它运用心理学理论与经济学分析相结合的方式，对个人和群体决策的偏见问题进行剖析。作者卡尼曼卡是行为经济学的奠基人之一，他认为人在很多情况下是直觉的动物，并不完全理性。行为经济学挑战了传统经济学中“理性人”的假设，也为我们研究商业本质提供了一种新的思考角度。

本书从众多小实验中深入叙述对大脑思考模式的看法。为了方便叙述，本书将人类思考的模式拆分为两个系统，系统1和系统2。系统1的运行是无意识且快速的，脑力消耗少，没有意识，依赖情感、记忆和经验；系统2将注意力转移到需要费脑力的活动上来，需要自主控制。

全书分为五个部分。第一部分主要讲述两个系统下判断和做决策的方式和原理。这部分阐述了系统1直觉式的自主运作与系统2的受控运作的本质区别。第二部分主要讲述最新进展的启发法，并分析了统计学思维应用的困难性，这种困难主要来源于下面几个方面：

1、小数定律：因为样本过小而导致结论有偏差，低估随机性对结果的影响；

2、锚定效应：对事件判断时，会受到不相关的数据的影响，从而影响判断的准确性；

3、可得性偏好：如果一件事情想起来更轻松，那么大脑会觉得这件事容易发生；

4、因果分析：系统1习惯于对两件事的关系进行因果分析，尽管这两件事可能毫无相关性；

5、光环效应：人们对事物的认知受到接收信息的先后顺序影响；

6、框架效应：对同一个问题进行不同的描述，会导致人们做出完全不同的决策判断；

7、忽略基础概率；

8、强行对回归现象进行解释。

第三部分的阐述了大脑认知的局限性。我们往往对自己熟知的事情深信不疑，而无法了解自己的无知程度，并低估了事物的偶然性。第四部分重点是在决策制定的性质和经济因素为理性的前提下讨论经济的原则，此部分对前景理论提出了新的看法，讲述了框架效应如何影响人们的决策，挑战了传统经济学的“理性人”假设，并提出了人们理性决策的几种方式。第五部分讲述经验自我和记忆自我的区别。我们的实际经验和记忆是有偏差的，经验自我没有保留下来，而带有明显偏差的记忆自我却代替经验自我保留了下来，进而影响到我们对事物的认知和判断。

了解系统1与系统2的思维习惯，有助于认识我们自己，并克服我们认知的偏差。我们都有可能是自己最熟悉的陌生人，系统1经常替我们做主，而我们几乎体验不到它的存在。人们往往都自诩理性，但行为经济学告诉我们，有时候这种“理性”并不可靠，使得决策充斥着偏见与谬误，甚至自欺欺人。

对我们来说，更有意义的事情，是尽可能避免这些偏见与错误判断，改进我们的思维方式。投资从某程度上来讲是反人性的，要克服直觉偏差、贪婪、恐惧等人性的弱点，作出更准确的选择，从原理上来说，需要主动激活系统2，深度思考。认真做投资一直是我们的生存法则，别低估“认真”二字的难度，它不仅仅是我们的态度，也是我们的行为习惯和核心能力。这本经典著作告诉我们系统2是一个“懒”系统，要“认真”，意味着我们要经常启动系统2，克服思维的惰性，长期保持自我控制，克服偏见，抵御外界的干扰，并时刻保持清晰独立的思考，勇于质疑（系统1倾向于接受信息），用系统严谨的思维去代替简单直接的思考，这是一种极高的要求。这样可以让我们避免很多代价高昂的错误，提高决策质量，因此我们愿意为此付出更多的努力。

本书指出慢速审慎思考的重要性的同时，没有将其绝对化和理想化。在这个信息爆炸的时代，我们也经常要作出快速的判断和决策，快思考的必要性同样不言而喻。无论投资还是生活，决策是复杂的，处事时衡量两种思维的优劣，才是应有的态度。

希望这本书能加深大家对思考的认识，祝开卷有益。

（作者：大禾投资投资者教育专员：潘心怡）

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