大禾投资致投资者信(2018年4月)
来源: 发布时间:  2018-04-20

各位投资者朋友:

本期讨论我们所采用的自下而上的投资方法。

自下而上是相对于自上而下而言。有时候投资者的思维是自上而下的。比如“风来了猪都会飞”、“炒股要看新闻联播”。自上而下的投资一般流程是:首先考察宏观经济、政府政策,接着考察行业周期、主题概念,最后从中挑选最受益的标的。这种投资思维符合某些投资者的思维习惯,因为对于全球宏观环境、国家政策、政治局势、经济周期、行业风向等信息,投资者可以通过新闻媒体、朋友讨论中略知一二,能较快地得出一些结论。只是这种投资方法忽视了对公司的估值定价,无法给投资者确定安全边际。对每个影响价格波动的因素都有准确的判断并不容易。投资者采用这种方法容易呈现出频繁交易和低胜率的状态。

自下而上的投资方法更强调确定性和安全边际,有望让投资变成一个高胜率和高赔率的游戏。我们采用这种方法最为关注的是企业本身,而不是经济或市场的整体趋势。好的公司一般具有好的商业模式和好的管理层,不容易受到外部环境的冲击,能持续为股东创造价值。比如投资食品饮料公司不必太在乎全球宏观环境或国内经济政策。我们应该关心的是消费习惯是否改变、企业是否具有核心竞争力、管理层是否偏离公司核心的商业模式。对公司持续地深入研究可以累积相对其他投资者明显的优势,耐心等待价格低估时买入将会取得不错回报。我们对公司的估值定价概括成DCF(未来现金流折现)。在做投资的时候未必要去做一个非常繁杂的excel模型,但一定会在自己的思考里面做一个DCF的思维的演练。我们无法对公司未来现金流做精确计算。但如果推理基于常识、减少不确定的假设、降低未来现金流的预期、提高折现率,我们可以得出具有较高安全边际的公司估值。

自下而上的投资方法需要耐心。虽然价格低估时买入一家公司是一个高胜率或高赔率的投资项目,但却无法确定实现收益的时间。对于这一点,我们坦然接受。世界上具有高胜率或高赔率的游戏极其稀缺,如果只是牺牲实现收益的时间的确定性,我们认为这样的代价是值得的。

大禾投资 杨华业

2018年4月20日



【免责声明】本报告包含若干对市场、行业、公司和产品的展望性陈述。报告中使用诸如“将”“可能”“力争”“努力”“计划”“预计”“目标”及类似字眼以表达展望性陈述。这些陈述乃基于现行估计及预测而作出,虽然本公司相信这些展望性陈述所反映的期望是合理的,但本公司不能保证这些期望被实现或将会证实为正确,故不构成本公司的实质承诺,投资者不应对其过分依赖并应注意投资风险。